上周五夜盘商品情绪降温，市场对于反内卷的情绪有所反复。五个交易日商品的强势表现使得市场强烈认为，反内卷或为供给侧改革2.0，商品或进入有隐形的手托底行情的阶段，易涨难跌，政策意志较强，短期难以证伪。叠加中美谈判以及政治局会议在即，预期或有利好消息进一步提振风险偏好，市场小作文频出。但从理性的角度来看，本轮反内卷尚缺乏需求端的政策配合，或需后续政策进一步的发力，工业品涨价向消费端传导不畅。周内，政治局会议落地，市场预期的热点落空。具体的，会议指出要“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，政策强调高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资；会议指出城市更新要“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，并未其他涉及房地产政策的表述；供给方面政策指出要“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”，删除“低价”提及“重点行业”，对市场情绪进行纠偏；化债方面“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”；资本市场方面指出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。
 
    展望后市，债期近期的下跌提供了较好的上车机会。当前债市企稳主要受三方面因素支撑：首先，货币政策释放积极信号，（MLF投放以及大额公开市场操作）央行通过大额公开市场操作和月末公告购债等举措展现维稳决心；其次，资本市场呈现企稳态势，权益类资产与大宗商品价格进入盘整阶段，股债市场间的资金轮动效应有所减弱；再者，经过前期调整后债券收益率已具备配置价值，机构资金的持续入场为市场提供了稳定支撑。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。
 

　　
 
 
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