本周市场单边下挫，向下突破了四月中旬以来的前低。复盘周内增量消息来看，央行净买断式净投放资金、买断式利率降息、宏观经济金融数据疲软等利好频出，但债期情绪不佳，受利好带动往往盘中出现拉升后便再度走弱。究其原因，一方面是股债翘板效应仍存，股指周内突破924前高，股市的牛市预期已然成为市场共识，风险偏好抬升，另一方面是无论是债券的票息还是资本利得，收益率偏低，在其他大类资产表现强势的情况下，资产荒逻辑不复存在，资金流向其他市场的动力较强。回归债期自身基本面来看，央行周内展开5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，上周开展了7000亿元3个月期买断式逆回购操作，8月买断式逆回购到期量为9000亿元（包括4000亿元3个月期和5000亿元6个月期），净投放3000亿元。此外，6个月期限买断式利率下降了10BP。金融数据方面，值得注意的是7月单月新增信贷转负，居民贷款新增-4893亿元，同比少增2793亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-3827亿元和 -1100亿元，同比少增1671、1200亿元。7月30大中城市商品房成交面积同比-18.63%，前值-8.4%，成交量降幅再度明显走扩。企业贷款方面，总量新增贷款600亿元，短贷和中长期贷款均负增长，贡献来自于票据贴现。短期贷款和中长期贷款分别新增-5500亿和-2600亿，同比分别与去年持平和少增3900亿元。票据融资新增8711亿元，同比多增3125亿元，银行用票据补充信贷的特征显著。

　　
　　展望后市，债期近期的下跌提供了较好的上车机会。当前债市企稳主要受三方面因素支撑：首先，货币政策释放积极信号，（MLF投放以及大额公开市场操作）央行通过大额公开市场操作和月末公告购债等举措展现维稳决心；其次，资本市场呈现企稳态势，权益类资产与大宗商品价格进入盘整阶段，股债市场间的资金轮动效应有所减弱；再者，经过前期调整后债券收益率已具备配置价值，机构资金的持续入场为市场提供了稳定支撑。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续

　　



 

 
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