宏观因素 利多 （1）美国7月份CPI符合预期，但PPI数据明显不及预期。此外，美国7月“恐怖数据”社会零售超预期下滑，美联储年内加息预期进一步降温。（2）美伊局势仍较反复，但当前双方在冲突方面仍较克制，事态整体“正朝着有利于和平的方向发展”。

　　原料端 利多

　　（1）铜矿加工费由-173.0下滑至-176.4美元/吨左右，加工费继续下滑，铜矿维持偏紧格局。（2）铜矿港口库存由69.2万吨回升至76.6万吨，库存小幅回升。（3）2025年12月19日，中国铜冶炼厂代表与Antofagasta 敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。而2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。（4)7月1日消息，Antofagasta已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。

　　冶炼端 中性 采用现货铜矿的冶炼厂亏损继续走扩，亏损由3989扩大至4319元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由3447下降至3262元/吨；7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下降4.0%；1-7累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，累计增量为38.1万吨。

　　需求端 利空 当前处于传统消费淡季，叠加铜价高位震荡运行，下游需求暂无明显起色，市场观望情绪浓厚。而受益于部分前期检修产能复产，带动精铜杆开工小幅回升，但企业整体订单依旧偏弱，精铜杆开工率由58.3%回升至59.3%。

　　持仓 中性 市场参与度热度仍较高，沪铜持仓量维持高位；沪铜近月持仓虚实比仍较低，短期挤仓风险偏低。

　　库存 利多 美国铜加征关税预期仍较强，C-L价差维持高位，LME库存继续流向COMEX，国内铜库存小幅去库，全球铜显性库存进一步去库。

　　投资观点 低位做多

　　近期美联储加息预期有所减弱，市场风险偏好提升。而C-L价差维持高位，LME铜库存进一步去库、注销仓单比维持高位，现货升水大幅走扩，LME铜挤仓风险延续。另一方面，近期随着铜价大幅走高，下游接货意愿承压，且美铜关税仍有不确定性，短期追高需谨慎。操作上关注低位做多机会。
 





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