2026年上半年，伦敦金属交易所（LME）基本金属市场在地缘政治剧烈波动中呈现明显的“高波动—快速切换—结构分化”特征。

　　年初市场曾因供应偏紧与宏观乐观预期推动铜、锡等品种快速冲高，甚至刷新阶段性纪录，但2月末“Epic Fury行动”引发的伊朗战争迅速改变了市场叙事，成为贯穿整个上半年的核心变量。

　　随着战事与停火谈判在多方信息交织下反复摇摆，市场对霍尔木兹海峡通行状态的判断长期处于混乱之中，形成类似“薛定谔海峡”的状态——时而开放、时而受阻，使能源与金属供应链风险溢价不断反复定价。

　　在这种不确定性环境下，LME综合指数在上半年经历了从亢奋到回落再到修复的多阶段波动，整体收于中性区间，但内部结构分化极为显著。不同金属走势更多取决于其与中东冲突的直接关联程度以及各自供需基本面变化，而非统一宏观驱动。

　　铝市场成为战争冲击最直接的品种之一。中东两座冶炼厂遭受导弹袭击，加之物流链受阻，导致区域产量在2月至5月期间年化下降约200万吨，形成显著供给冲击。

　　供应收缩推动LME三个月铝价在6月初一度升至近四年高位3787.5美元/吨。然而随着市场逐步消化战争影响、预期供应恢复，风险溢价快速回吐。

　　尽管如此，库存结构变化却带来新的长期支撑：LME注册及非注册库存合计已降至约40万吨，其中大部分为俄罗斯金属，显示全球铝市场仍处于低库存脆弱状态。

　　铜市场则呈现更为复杂的“双重逻辑”。宏观层面，战争可能抑制全球增长，对铜需求构成压力；但微观层面，霍尔木兹海峡运输受限引发硫酸供应紧张，反过来制约采用湿法冶炼的铜生产。

　　此外，铜精矿加工费（TC/RC）持续下跌至极低水平，使冶炼端利润结构严重扭曲，部分冶炼厂被迫依赖副产品收益维持运营。

　　同时，美国可能加征铜关税的政策不确定性进一步加剧区域套利交易，推动金属持续流向美国市场。

　　在多空交织之下，LME铜价自5月中旬以来长期在13000至14000美元/吨区间横盘整理，呈现明显的“高位震荡、方向缺失”特征，但长期供应短缺叙事仍吸引大量看多资金在期权市场布局。

　　相比之下，锌成为上半年表现最强的意外品种之一。尽管市场原本预期2026年全球锌市将出现较大过剩，但最新数据显示全球（中国以外）冶炼端持续低于预期，导致供需由盈余转向小幅短缺。

　　LME三个月锌价在6月一度升至近四年高点3658美元/吨，上半年涨幅达14%，仅次于锡。中国锌产能则稳步提升，并逐步向自给平衡靠拢，使全球结构性供给差异进一步凸显。

　　镍市场则高度依赖印尼政策变化。印尼政府年内收紧矿业配额，短期推动镍价上冲至两年高位约20000美元/吨。

　　然而随着市场预期政策可能重新放松，叠加全球库存持续累积（包括上海期货交易所库存升至2016年以来高位），价格迅速回落至16000美元附近，显示其高度政策驱动特征。

　　同时，中东硫酸供应紧张也对HPAL（高压酸浸）工艺成本形成额外压力，加剧供应端不稳定性。

　　锡市场则成为本轮金属周期中最纯粹的“结构性牛市”代表。由于电子产业需求稳健叠加供应增长受限，锡长期处于供给短缺预期中，并未受到中东战争明显影响，上半年累计涨幅达27%，成为LME表现最强品种。

　　与之形成鲜明对比的是铅市场，在供应过剩与库存高企背景下持续走弱，上半年跌幅约7%。LME铅库存长期维持在50万吨附近，并在融资交易与仓单转换中频繁流转，成为“库存金融化交易”的典型标的。

　　总体来看，2026年上半年LME市场的核心特征是“地缘政治主导短期定价、基本面决定结构分化”。霍尔木兹局势的不确定性反复放大价格波动，但并未改变各金属自身的供需轨迹。

　　铝与铜体现战争带来的供应链扰动，锌与锡则体现结构性短缺逻辑，而镍与铅则更多受政策与库存周期驱动。

　　市场正在进入一个高噪音、高波动但方向分化更加清晰的新阶段。未来走势将取决于中东局势是否真正稳定、以及全球制造业周期能否重新回暖。



  

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