上涨的核心驱动在于供给端的总量短缺被重新定价5.22 沁源矿难后国内焦煤产量持续低位，市场存在较大缺口，我们测算事故后焦煤缺口或为 15 万吨/天。前期市场并没有定价缺口，主要原因是：一是煤焦库存未现去库、供需缺口可能被表外库存安全垫与进口煤补量掩盖；二是钢材需求超预期低迷、铁水产量持续下降；三是部分进口煤种出货困难累库。

　　上诉因素使得市场放大了结构性的过剩而忽视了总量的短缺。但随着国内焦煤供给持续低位，一些迹象表明市场或开始重新定价焦煤总量短缺的问题，包括山西-蒙煤价差回落、相关区域运费上涨，蒙 5 原煤现货报价突破年内高。

　  焦煤现货超预期走强，期货存在向上测试前高的可能做多风险主要有两方面：一是近月合约交割博弈的不确定性；二是钢材需求不佳，产业内部对“顶着下游亏损拉涨”普遍存疑。

　　但我们认为，焦煤供给端的矛盾短期难以解决，且正随现货创新高被市场认知，同时钢材旺季改善预期暂时不可证伪，钢材价格存在支撑，难以触碰前低，市场可以暂时搁置需求端问题，聚焦交易焦煤供给端矛盾。

　　我们认为即使后续旺季被证伪，也仅是压缩焦煤的长期上涨空间，而当前更直接的信号是：各煤种现货已创新高，而期货距离前高仍有较大空间。因此，我们继续看好焦煤行情，其中 09 合约涉及交割博弈，不确定性较大建议谨慎参与，远月合约继续建议把握逢低做多的机会，认为期货有可能上涨去挑战 6 月 8 日的高点。

　  投资建议

　　煤焦维持低多看待，有可能上涨去测试 6 月 8 日高点。




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