高盛最新研报指出，进入2026年下半年，投资者正降低对大型科技股、尤其是“美股七巨头”的风险敞口。市场配置逻辑正在发生变化：资金更愿意追逐能够直接受益于AI基础设施资本开支的半导体、设备及供应链公司，同时对持续承担巨额投入的超大规模云服务商保持谨慎。

　　高盛衍生品专家Brian Garrett表示，这一轮轮动的核心在于市场开始区分“从资本开支中赚钱”的公司与“持续进行资本开支”的公司。过去以轻资产、高估值为特征的科技企业，正因大规模建设数据中心、采购AI芯片和扩充算力而转向重资产模式，由此引发投资者对估值倍数、自由现金流及盈利兑现节奏的重新评估。

　　Garrett认为，若超大规模云服务商主动压缩资本开支，短期或有助于改善其自身现金流和利润预期，但对更广泛市场可能构成利空，因为AI基础设施投资已成为半导体、服务器、网络设备及电力供应链需求的重要来源。

　　高盛指出，在云厂商能够证明AI投入将带来明确的盈利拐点之前，减持市值最大的科技股仍是投资者的主流策略。期权市场也反映出这一担忧：纳斯达克100 ETF QQQ的下行保护成本，已显著高于小盘股的同类对冲成本，显示市场对大型科技股回调风险的定价正在上升。

　　研报认为，近期“七巨头”整体跑输大盘并非偶然，而是AI投资回报不确定性上升后的重新定价。未来一段时间，资本开支受益者与资本开支承担者之间的表现分化，仍将是影响科技股仓位配置和市场风格切换的关键变量。
 
　　





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