摩根大通在最新研报中表示，亚洲科技股和费城半导体指数近期下跌25%至30%，是自2022年底AI驱动上涨周期启动以来第三次重大回撤，但这并不意味着AI投资周期已经结束。该行认为，投资者对AI支出可持续性的担忧过度，未来6至12个月尚未出现预示基本面显著走弱的指标。

　　摩根大通指出，本轮AI周期的核心基础仍然稳固。前沿AI模型继续每隔数月取得进步，闭源和开放模型带来的推理需求保持强劲；随着智能体AI加速应用，AI产业链整体盈利能力也在改善。

　　尽管市场开始质疑超大规模云服务商能否维持激进的资本开支，摩根大通预计，2027年主要云计算企业不会削减AI算力投资。为支持基础设施继续扩张，这些企业可能进一步通过股票和债券市场融资。该行认为，市场已经计入了一个不太可能出现的行业下行周期，未来更可能看到企业盈利预期普遍上调，以及AI相关资本支出继续增加。

　　研报称，改善市场情绪的潜在因素包括：软件企业更广泛采用生成式AI和智能体工作流程，AI进一步渗透金融服务、医疗等行业，以及领先AI实验室在模型递归式自我改进方面取得持续进展。

　　在半导体产业链中，摩根大通认为，随着晶圆厂设备支出加速，半导体设备制造商是未来12个月定位最佳的子行业。先进封装和测试环节也有望迎来快速增长，主要受2.5D封装走向主流以及台积电启动3D封装投资周期推动。零部件领域中，该行最看好IC载板。

　　对于存储芯片，摩根大通认为其供需基本面仍然稳健，未来两至三年供应可能持续明显低于需求。不过，英伟达和AMD降低未来AI产品的内存配置，削弱了“AI存储需求不受价格影响、本轮周期与以往不同”的市场叙事。该行预计存储股未来六个月可能反弹，但难以重新达到5月高点。

　　摩根大通还指出，随着AI系统更加重视运行效率，互连技术可能成为下一个关键瓶颈。未来18至24个月，随着半导体产能增加，电力供应预计将取代芯片，成为限制AI算力基础设施扩张的主要因素。

　　






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