先行指标显示，过去一个月，美国制造业扩张势头延续，但企业面临的成本和供应链压力明显升温。

　　美东时间10月1日周四，美国供应管理协会（ISM）公布，美国9月ISM制造业指数较8月的54.6略为降至54.5，低于市场预期的55.0，在7月该指数创四年新高后连续两个月下滑。当天稍早公布的美国9月标普全球制造业PMI终值为54.8，创2022年5月以来新高，高于8月终值53.9，但低于9月初值57.0。

　　虽然继续回落，但ISM制造业指数已连续九个月处于50这一荣枯线上方，标志着进入2026年以来制造企业活动持续处于扩张区间。分项指标则凸显了通胀上行的压力：衡量企业原材料成本的价格指数从8月的71.1大幅升至77.9，为5月以来四个月最高水平。

　　数据公布后，市场对经济有韧性、通胀压力却重新抬头的担忧升温。美股大盘下行，盘初转跌的道指跌幅扩大，周四小幅高开的标普500指数和高开的纳指均转跌；美国国债市场也走弱，其中30年期美债的价格跌幅居前、收益率带头上行。

　　ISM数据显示，9月制造业PMI为54.5，较8月仅下降0.1个百分点。虽然未如市场预期反弹至55.0，但这已经是美国制造业连续第九个月扩张，也是自2022年以来持续扩张时间最长的一轮。

　　ISM表示，9月制造业PMI对应美国整体经济连续第23个月保持增长。根据历史关系，9月54.5的制造业PMI大致对应实际GDP年化增长2.4%。

　　从分项看，制造业需求反而有所增强。

　　新订单指数从53.7升至55.3，创下近期较快的扩张速度，连续九个月扩张处于扩张区间；订单积压指数更从51.8大幅升至56.4，为今年2月以来最高。生产指数虽然从58.3降至56.7，但仍保持较快增长。

　　就业同样出现改善。制造业就业指数从8月的51.2升至52.7，连续第三个月处于扩张区间，也是2022年以来最长的一轮连续就业增长。

　　这意味着，9月制造业PMI的轻微回落，并非需求突然转弱，而更多体现为生产增速有所放缓；订单和积压订单的回升，显示工厂手中的工作量仍然充足。

　　和周四稍早公布的美国9月标普全球制造业PMI一样，ISM指数也体现了价格指数上行、新订单和就业回升的趋势。

　　标普全球市场财智的首席商业经济学家Chris Williamson总结认为，这些数据释放出未来几个月制造业产能将进一步增长的积极信号，但“需求超过供应”的态势也意味着通胀压力依然是各方关注的焦点，尤其是在油价高企的背景下。

　　真正令市场警惕的是价格指标。

　　9月ISM制造业价格指数环比8月大幅上升6.8个百分点至77.9，接近今年3月伊朗战事爆发初期的水平78.3。这也是原材料价格连续第24个月上涨。

　　ISM称，9月有58.6%的受访企业报告原材料价格上涨，高于8月的46.2%；16个制造业行业报告原材料价格上涨，没有任何行业报告原材料价格下降。

　　价格上涨涉及范围也相当广泛，包括铝、铜、钢、燃料、运费、电子元件、半导体、存储器组件等。其中钢、铝价格上涨正在影响整个制造业价值链，而关税以及中东冲突导致的石油产品价格上涨，也进一步推高企业成本。

　　与此同时，供应链压力依然存在。

　　供应商交付指数9月为59.0，虽然较8月的59.3略有改善，但仍意味着交付速度偏慢，而且已经连续第10个月处于供应商交付放缓状态。ISM调查中，计算机与电子产品、机械、食品、运输设备和化工等主要行业均报告供应商交付速度放缓。

　　媒体指出，强劲的国内需求，尤其是AI基础设施扩张和企业补库存，帮助美国制造业维持动能，但能源成本上升以及供应链受扰，正在增加通胀压力。

　　标普全球的经济学家Williamson点评称：“9月美国制造业的增长步伐再次提速。” 他指出，随着新订单激增，工厂大幅提高产量并增加雇佣人手，推动PMI升至四年来高位，并表示：

　　“未完成订单量不断增加，供应商业务日益繁忙，这表明在企业努力满足面向消费者和企业市场的需求之际，产能已趋于紧张。

　　这种现象在机械设备的投资与生产领域尤为显著，且往往与人工智能（AI）相关支出的增长有关。

　　出于对价格和供应链的担忧而进行的预防性库存积累也持续支撑着需求，尽管出口订单的持续流失依然令人失望。”

　　从市场角度看，9月ISM报告释放的是一个颇为复杂的信号。

　　一方面，新订单、订单积压和就业均有所改善，说明美国制造业并没有出现明显降温迹象；另一方面，价格指数快速攀升、供应商交付继续偏慢，又意味着企业面临的成本压力正在重新积累。

　　这也是为何一份仅比前值低0.1个百分点、但明显低于预期的PMI数据，并没有成为单纯的“经济降温利好”。市场更关注的是价格分项：制造业需求保持韧性，同时投入成本明显上升，这种组合可能让通胀压力更难快速消退。

　　数据公布后，原本小幅高开的美股转跌，美国国债则继续承压，30年期美债价格跌幅居前。在近期长端美债收益率已经处于高位的背景下，制造业价格指数重新走高，无疑进一步强化了市场对通胀和利率维持高位的担忧。

　　路透社也指出，9月美国制造业的表现显示，在AI基础设施投资、企业补库存等因素支持下，制造业需求依然具有韧性，但能源价格和供应链压力正在形成新的通胀挑战。

　　从行业表现看，ISM数据显示，18个制造业行业中有12个行业在9月实现增长，包括电气设备、初级金属和机械等；仅印刷及相关支持活动、纺织业两个行业出现收缩。计算机及电子产品、食品饮料、运输设备、机械和化工等六大行业中的五个实现扩张。

　　因此，9月ISM制造业数据呈现出的并不是简单的“制造业降温”：需求端仍有支撑，但成本端的压力正在明显抬头。对于已经高度关注通胀、能源价格和长端美债收益率的市场而言，后者可能才是本次数据公布后更值得交易的信号。

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